人民币为什么升值了？

这一轮人民币上涨的直接导火索，是中美关税战降温。今年4月份，由于中美贸易战升级，人民币在4月份连续猛跌，汇率创下17年来的新低。5月12日，中美日内瓦会谈之后发布联合声明，将关税大幅下调了115%，随着中美关税战缓和，人民币汇率由此拉开了反弹的序幕，连续上涨了近一个月。

除了日内瓦会谈因素之外，人民币过去几年持续大跌，从技术上来看，也积累了很强的反弹意愿。从人民币的历史汇率来看，7元一度是牢不可破的历史性大关，但是从2022年下半年以来，人民币持续大跌，7元大关已经被轻易突破，7元多成为人民币汇率的新常态。如果从历史走势来看，人民币汇率在7元上方出现反弹，都是非常正常的现象。

除了中美贸易冲突出现缓和，以及人民币自身的技术性反弹之外，当前人民币持续上涨，更值得关注的大背景还在于，在美元贬值的强烈预期下，人民币上涨是否会形成长期趋势？

特朗普重返白宫之后，现任美国政府认为美元高估是美国经济的各种问题之源，白宫经济顾问委员会主席甚至认为，特朗普应该效仿当年的里根推出“广场协议”，通过新一轮的“海湖庄园协议”来让美元贬值。

在当今世界格局下，美国想要复制“广场协议”的可能性虽然不大，但是市场普遍预计，美国以各种方式推动美元大幅贬值的概率还是非常高的。今年年初以来，美元指数从110上方一路跌破了100大关，随着美元走弱，很多亚洲货币都开始快速上涨。

对于美国而言，虽然明面上的“海湖庄园协议”并不存在，但在事实上，美元已经开始悄然贬值，随之而来的就是很多非美货币上涨，人民币这一轮上涨，也在一定程度上受到美元贬值预期的影响。

在美元贬值预期下，一方面，外资开始增持人民币资产，与此同时，国内的外贸企业开始结汇，多方共同作用下，导致人民币持续上涨。

从外资增持人民币资产来看，按照国家外汇管理局的数据，今年2～3月，外资净增持境内债券269亿美元，同比增长84%，4月1日至18日净买入332亿美元，保持较高规模。

外资之所以增持人民币资产，一方面是为了规避美元贬值风险，同时，中国一季度经济超预期增长，也是外资增持人民币资产的原因之一。今年一季度，中国GDP同比增长5.4%，高于去年全年5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速，和去年四季度相比，也实现了1.2%的环比增长。国际经济学界对于今年中国一季度GDP的增长预期普遍在5.1%～5.2%之间，中国经济的实际表现远超预期。

中国经济在困境下展现出来的韧性，吸引了部分外资流入。外资增持人民币资产，在一定程度上增加了人民币的需求，推动了人民币升值。

从国内进出口企业来看，在过去美元的上涨周期里，中国的很多进出口企业倾向于保留美元，而不是结汇。尤其是最近几年国内存款利率下降，持有人民币和持有美元之间的收益差越来越大，就导致越来越多的企业选择囤积美元，由此在市场上形成了规模庞大的待结汇资金。由于大量资金囤积美元，这也在一定程度上加速了人民币贬值。

不过，随着特朗普再度上台，美元贬值预期越来越高，加上美元还有可能会进入降息周期，所以，持有美元的风险就开始快速上升。过去囤积了大量美元的出口商们担心美元贬值，于是开始快速结汇，将手中的大量美元卖给银行。由此导致人民币需求上升，成为人民币升值的助推力。

所以，无论从短期还是长期，从内部还是外部来看，人民币都存在一定的升值空间。

从短期和内部因素来看，在美元贬值的预期下，国内过去几年积累的待结汇盘可能会持续流出，尤其是当美元贬值到成本价附近时，会引发大量待结汇资金集中涌出，这会在短期内推动人民币快速升值。

从长期和外部因素来看，驱动人民币升值的主要因素还是美元贬值。由于美国政府存在从战略上推动美元贬值的动机，在新一轮的中美贸易谈判中，不排除会以美元贬值作为关税战的替代，美国可能会在关税上做出一定的让步，但代价是推动美元贬值。某种程度上来看，相当于“广场协议”的变种。所以，如果美元真的进入历史性的贬值空间，人民币的升值压力就将一直存在。

人民币如果进入升值通道，对中国经济会带来有利有弊的影响。

从负面影响来看，出口企业首当其冲，会面临更大的出口压力。尤其在当前全球贸易冲突加剧的大背景下，中国的出口企业将面临极大的考验。所以，如何掌控好人民币的波动空间，尽量减轻美元贬值对中国出口的冲击，可能是未来几年我国经济的一大挑战。

如果从积极的角度来看，人民币如果进入升值空间，对于资本市场将是一大利好。按照国家外汇管理局的数据，今年2～4月，外资流入中国的速度明显加快，大量外资进入中国之后，选择了人民币债券作为资产配置。在美债持续大跌的背景下，相对稳定的人民币债券开始成为很多外资的避风港，吸引了从美国市场分流出来的境外资本。

如果未来美元持续贬值，而人民币继续升值，还会有更多境外资本购买人民币资产，除了人民币债券之外，中国股市也有望迎来更多的境外资金。和屡创新高的国外股市相比，中国股市已经多年未涨，估值水平也处于历史低位，如果中国经济的基本面能够超出预期，对股市形成支撑，中国股市就有可能成为下一个热点。

对于中国经济而言，如果人民币升值能够带来股市牛市，对于激活消费、扶持科技创新都会带来明显的提振效应。由此对中国经济带来的贡献，可能大于出口方面蒙受的损失。