天津镀锌调研：一叶知秋韧荷犹立

1、调研对象：天津地区的镀锌和热镀锌合金企业

6月国内矿端供应仍偏宽松，新增冶炼产能释放产量，前期检修炼厂逐步复产，整体供应稳中有增，然社库累库速度一直偏慢，低库存始终压制空头逻辑兑现，现阶段沪锌的核心变量仍在于需求。6月以来，锌锭三地升贴水持续下跌，天津地区首当其冲，为了验证需求端的走弱，以及尝试推测弱需求的持续时间，我们跟随百川盈孚赴往天津，调研当地的镀锌企业。

天津是国内锌重点消费地区，当地产品以管制品为主，例如镀锌方管、镀锌圆管、涂塑复合管等。规模来看，此次实地走访的企业年制成品产量在25～350万吨不等，样本主要为中到大型生产企业，其中原计划调研的小型厂产线恰逢停线。加工板块来看，调研样本主要为镀锌管、镀锌板和热镀锌合金企业，终端客户覆盖地产、基建、家电、汽车、光伏和出口等几乎所有镀锌下游领域，应能较为全面地反映当下需求演变格局。本次我们共调研7家当地企业，以下是梳理后的问题答复情况。

2、核心调研结论和分析

1）早前需求尚有韧性，彩涂订单表现亮眼

年初至今，7家调研样本企业开工率维持中高水平，映射前期需求较为旺盛，现厂商成品多数开始累库，开工、现金流亦有一定压力，下游订单明显转弱。

初端方面，彩涂板订单表现强劲，部分厂商订单同比增量可达30%，内需和外贸表现均较好，同时部分下游客户是博兴地区的厂商表示，该地区下游彩涂订单走弱较快。此前镀锌板订单在耐用消费品和出口托底下尚有一定支撑，镀锌管订单则连月走弱，企业需要以价换量，而近期厂商成品库存有相对明显的增加。锌铝镁合金前期订单相对较好，主要是光伏抢装政策驱动，但5月底后需求迅速下滑。

基建板块，与锌相关度较高的交运侧，交运固定资产投资增速同比去年有所回落，样本企业反馈，今年高速铁路相关的灯杆护栏订单未出现明显增长，且该部分订单有明显区域性效应；水利板块，水利订单有增量，但多为中央主导的招标性质项目，个别样本企业反馈内衬塑镀锌管订单相对平稳；电力板块，中型产能样本企业反馈截至6月下旬，仍无铁塔相关订单增量。

建筑板块，淡季下需求拖累更为显著，建筑相关镀锌板、结构件，以及与地产相关的家具订单表现疲软，部分样本企业管制品主要用于大棚和其他建筑业，对新增专项债投向“棚户区改造”不敏感，并预计相关项目增量有限。

家电板块，企业反馈此前家电订单较好，目前保底订单相对稳健，4月前外贸订单稳定，但随后对接的家电大厂订单开始环比下降。

光伏板块，5月底前抢装并网政策刺激需求释放，6月后订单走弱明显，带动锌铝镁订单出现显著下滑，由于补贴取消和淡季到来，市场仍在确认底部。

出口方面，镀锌下游抢出口的主因是买单出口和反倾销，而非美国关税。样本中直接做出口的企业不多，多为经销商代理出货，厂商体感出口增量不大，部分小厂反馈由于运费和关税的干扰，出口订单同比有所下滑。对于买单出口，大部分厂商认为影响较大。此外，巴西近日已在对国内进行镀锌反倾销调查，后续落地时点有提前可能。

2）镀锌需求正式走弱，旺季前或难有起色

大部分厂商对于后续需求预期较为谨慎，多数认为6～8月淡季下，镀锌订单难以出现明显恢复，锌铝镁订单则较为依赖政策推动，出口订单则在反倾销作用和抢出口前置作用下有一定走弱预期。往后看，8月下旬下游或存在备货效应，但预期也会给得相当谨慎；金九银十订单或有改善，但厂商并不看好旺季支撑力度和持续性。

需求走弱来源：按规模来看，年产量100万吨以上的5家企业，年初至今的开工率均维持在80%以上，其中有3家维持满产状态，而低于100万产能的两家企业，开工率分别维持在60%和50%，中小厂开工明显偏弱。往后看，多数大厂反馈即便处于淡季，也不会轻易降低开工，主要是产线启停成本过高，而中型厂商则认为需求走弱下，其开工仍有下降可能，计划调研的小厂中途停线，同时样本企业反馈周边小厂时停时启，中小厂启停弹性明显好于大厂。这也意味着后续需求的走弱将主要来自中小厂，而大厂开工仍会托底刚需。

3）企业盈利进一步恶化，行业景气度持续下滑

镀锌加工费长期下跌，企业竞争压力较大。今年样本企业的镀锌加工费在500～700元/吨不等，其中锌成本在40%以上，且会跟随客户需求、锌层厚度、摊销费用等存在明显差异，部分具有规模效应的厂商相对优势明显。目前天津地区的普锌镀层厚度在30g/平米左右，光伏支架镀锌层厚度平均为275g/平米，而部分企业镀锌层可降至9g/平米。此外，焊管加工费在150元/吨，冷热轧板价差在300元/吨左右，较往年均有明显下降。

表：天津当地镀锌企业对于重点问题的针对性答复

加工费的下跌给企业带来巨大压力，即便是样本中加工费最低的厂商，其镀锌产线的盈利点也微乎其微。不少厂商反馈，2023年时镀锌产线生产尚有利润，2024年处于盈亏平衡边缘，在订单一年不如一年的背景下，今年镀锌产线基本亏损运行。中小厂现金流首当其冲面临压力，而通过实地调研，目前镀锌（管）成品已现累库迹象，中小企业现金流或受到进一步挑战。

4）镀锌下游仍有采购弹性，然弱需求或限制拿货力度

就库存而言，下游大厂的原料库存一般会维持稳定供货水平，因厂家而异；而中小厂则仍为刚需库存，即前期原料补库并未导致中小厂原料库存有明显增加，但同比去年淡季时有明显转好，SMM的下游原料库存数据也可作为作证。

下游原料补库是今年锌锭维持低社库的主要原因之一。就何时再多采购一些原料，样本企业也有较大差异，大厂给予的后续点价区间主要在21500～21800元/吨，而中型厂商点价点位则在21000元/吨附近，我们这是基于对需求预期的差异导致的看跌心理预期不同。部分黑色厂商认为，由于市场机构以看空观点为主，抑制了下游拿货情绪，产业链库存开始向加工端累积。加上近期进入雨季高温高湿，工程停工现象增多，以及盘面低波动率压制，短期内下游采买力度或相对有限。而对于后市采买力度，由于淡季压制和成品开始累库，后续点价力度或相对有限，即若要看到更大力度的原料采购，一是需要绝对价格够低，二是需求有一定向好预期。