稳定币：金融新基建崛起产业链多方受益

2025年5月，美国和中国香港分别通过稳定币相关立法，明确了稳定币监管框架，这是继比特币ETF之后，对加密货币认可的又一里程碑事件。美国和中国香港对稳定币的监管规则制定持积极态度，稳定币被视为未来数字金融基础设施的重要组成部分，均希望通过正确管理稳定币，进一步扩大法币的影响力，巩固各自金融中心地位。

香港作为首个法币稳定币全链条监管司法辖区，相对于欧美具有先发监管优势，吸引业内公司积极布局。香港《稳定币条例》允许符合条件的非银机构参与稳定币发行，其较高的门槛有望推动市场向具备资金和技术实力的头部企业集中，头部相关的上市标的有望更为受益。

建立全面监管框架香港稳定币发展加速

稳定币（Stablecoins）通常指与特定资产（如美元、欧元等法定货币）或一揽子资产挂钩，以期维持其价值相对稳定的加密货币。

今年5月21日，中国香港特区政府于2024年底提交的《稳定币条例草案》经香港立法会通过。至此，香港成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管框架的司法管辖区，合规的香港稳定币有望在今年8月1日正式生效。

稳定币在不同地区可能拥有不同的定义，香港《稳定币条例》规定，稳定币首先需要以加密形式存在，同时需要满足以下特征：1）易用性：像货币一样易用，可以用来支付、偿债以及投资；2）技术性：需要使用分布式分类账或类似技术；3）稳定性：币值挂钩单类或一揽子资产。

香港稳定币监管框架以"同风险同规则"为核心，通过牌照管理、全额储备和严格审计确保安全。1）只允许公司或香港以外法人主体申请牌照，个人不得进行；2）最低需要实缴资本2500万港币；3）实际控制人或持股10%以上股东以及核心高管需获得金管局批准；4）发行稳定币需要100%储备资产支持，并做到独立托管、每日审计且需要满足随时兑付的需求。

香港《稳定币条例》由香港金融监管局（HKMA）主导发牌和监管，在很大程度上避免了多部门交叉监管而产生监管套利，有助于提升监管效率。从监管的范围来看，覆盖范围较为广泛，只要在香港发行，都需要受到香港的监管，即使不在香港发行，但是其中挂钩港元的部分，也需要受到香港监管，这种制度设计体现了“价值锚定”的思路，有望使香港在全球的稳定币竞争中占据优势。

同时，香港可作为人民币稳定币的“试验田”，探索在跨境贸易、RWA中的应用，减少对SWIFT系统的依赖。目前全球99%的稳定币以美元计价，《稳定币条例》为多币种稳定币发展提供合规框架，有望削弱美元在加密经济中的主导地位。

交易量不断增长，提升空间广阔

民生证券指出，稳定币旨在通过锚定法定货币或其他价值相对稳定的资产，来克服传统加密货币价格剧烈波动的缺陷，在数字经济时代成为连接传统金融市场与数字货币市场的桥梁。

稳定币在充当支付工具、价值存储、便利交易等方面应用广泛。稳定币既充当计价单位，为加密世界提供了一个波动性较低的“价值标尺”，让参与者能够清晰地衡量、比较和结算各种资产和交易的价值，也充当加密生态中的“现金”等价物，满足相关避险需求，同时还能降低支付成本，提升支付效率。

伴随加密货币的发展，全球稳定币交易量近年来不断增长，日均交易量从2019年的4.32亿美元增长至2024年的841.43亿美元，CAGR达到187.1%。2025年继续快速增长，截至5月末，2025年稳定币日均成交量达到1279.60亿美元，较2024年同比提升约52%。

从稳定币发行规模的市场份额来看，根据DefiLama数据，截至2025年6月9日，USDTether（USDT）和USDCoin（USDC）份额居前，分别占比62.05%和24.21%，占比合计超过86%。其余稳定币品种市场份额均低于5%。

随着稳定币交易量的提升，稳定币运营收入不断增长，头部机构已逐步接近传统头部银行和非银机构。US⁃DC发行方Circle公司营收从2022年的7.72亿美元增长到2024年的16.76亿美元，2024年实现净利润1.56亿美元。6月5日，Circle作为“稳定币第一股”在纽交所上市，受到投资者热捧，IPO首日开盘涨122.58%，股价在十余天内累计涨幅超675%。Circle的显著优势在于其合规性，业内人士认为，在合规监管和政策明朗化背景下，Circle的市占率可能提升至40%。

赋能数字金融，产业多方受益

从产业链投资角度来看，东吴证券分析认为：

1）稳定币发行是产业链的核心环节，随着香港市场监管框架逐渐明确，合规性成为稳定币发行商的核心竞争力，香港稳定币发行人“沙盒”的参与者具备先发优势。同时，稳定币的信用基础在于其储备资产的透明度和流动性，储备资产的管理能力直接影响发行商的盈利能力。具备合规发行资格、储备资产管理能力强的稳定币发行企业将受益明显。

2024年7月，香港公布了首批稳定币发行人沙盒名单的5家机构，分别是：京东集团旗下的京东币链科技（香港）、圆币创新科技、渣打银行（香港）、安拟集团（AnimocaBrandsLimited）、香港电讯（HKT）。其中，后三家渣打、安拟和香港电信选择联合申请。此外众安在线作为圆币的原始股东亦受到关注，近期股价表现亮眼。

图：稳定币产业链

2）流通侧是稳定币生态系统的流动性中枢，现已初步形成"专业交易+泛支付应用"的双轨发展模式。作为"流量入口"，稳定币交易是用户进入加密生态的首要接触点，具有显著的获客价值；交易平台沉淀大量稳定币资金，可衍生出借贷、理财等多元化业务；作为稳定币的“数据节点”，交易平台掌握稳定币流动的实时信息，具有潜在的数据变现空间。对于跨境支付服务商，获批合规牌照、与稳定币发行商进行深度合作的企业有望受益。建议关注OSL集团（00863）、联易融科技（09959）、拉卡拉（300773）、新大陆（000997）、连连数字（02598）。

3）储备银行（托管机构）是稳定币生态系统的关键基础设施，监管机构批准的合规银行具备稳定的服务需求。储备托管行受益于稳定的托管费收入的同时，由于传统银行系统并非为7×24小时实时区块链交易设计，亦需进行大规模IT改造以支持稳定币业务，具备区块链、分布式账本项目能力的技术服务提供商有望因此受益。建议关注众安在线（06060）、四方精创（300468）、宇信科技（300674）、恒生电子（600570）、长亮科技（300348）、金证股份（600446）。