港股何以东升

一年之前，刚刚上任港交所行政总裁的陈翊庭首次面对媒体采访，便收到了如何看待“香港国际金融中心遗址论”的尖锐提问。她回应：“香港市场的底气依然很足，香港拥有法治、人才、基础设施等核心优势，更有国家作为强大后盾，需要想办法把流动性重新搞起来。”如今，“遗址论”已不攻自破。

6月30日，云知声、泰德医药、IFBH三家公司在港交所鸣锣上市，这个场景在6月26日刚刚发生过，圣贝拉、周六福和颖通控股同日上市，而7月9日，还有六家公司计划同时上市。

港交所的锣声接连不断，募资额重回巅峰。2025年6月，港股IPO（首次公开募股）数量达到15家，成为上半年的高峰，创下2022年底以来新高；2025年上半年，港股IPO募资金额超过千亿港元，同比飙升近7倍，时隔四年重回全球第一。其中，宁德时代在5月20日登陆港交所，募资353亿港元，成为目前今年全球最大IPO。

从募资情况来看，赴港二次上市的A股龙头公司是这轮港股上市潮的主角。除了宁德时代，2025年上半年，恒瑞医药、海天味业、三花智控分别募资100亿港元、97亿港元、92亿港元。

图1：港股近年来IPO募资金额变化情况

图2：2025年上半年港股IPO各月情况

这离不开中国政府强有力的政策支持。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）后，证监会紧接着发布五项资本市场对港合作措施，其中包括支持内地行业龙头企业赴港上市。

在2025年5月7日国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清强调，将不断深化市场开放，巩固提升香港国际金融中心地位，稳步推进人民币股票交易柜台纳入港股通、支持在港推出跨境投资和风险管理产品等对港合作各项措施，并创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市。

展望下半年，港股IPO火热仍将持续。港交所主席唐家成6月20日出席港交所成立25周年庆典时透露：“目前还有190家公司排队等待上市，这一庞大的待上市企业储备，彰显了港交所市场的吸引力。”

IPO火热的同时，港股成为中国资产重估的主要阵地，港股恒生指数以20%的半年度涨幅在全球重要市场中排名第三，一二级市场实现良性循环。

年初，在DeepSeek的带动下，恒生科技指数最大涨幅达40%；此后，虽受特朗普关税政策冲击，但港股快速修复失地，重回全球领先位置。老铺黄金、泡泡玛特等新消费公司，已然成为港股的风向标。老铺黄金股价在6月冲上1000港元/股大关，较一年前的发行价上涨近25倍；泡泡玛特股价也随着LABUBU的全球大火年内上涨近2倍。

港股一二级市场平衡背后，是南下资金与海外资金的持续流入。

“南向资金确实是今年港股市场的亮点。港股通资金已经占到香港市场总成交量的两成。不敢说有绝对定价权，但话语权和影响力肯定是在增加的。”香港大学经管学院金融学副教授孟茹静告诉《财经》。

“从股指涨幅、日均交易量提升以及大型IPO项目成功来看，港股复苏在2024年下半年初现端倪，并在2025年持续巩固。虽然4月2日美国加征关税导致短期回调，但5月以后市场迅速恢复，国际长线资金回流已成趋势。”高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军对《财经》表示。

接棒一年多的陈翊庭深刻感受到了全球资金对港股的态度转变。“2025年初参加冬季达沃斯，与2024年参加夏季达沃斯的氛围明显不同，尽管地缘政治影响仍然笼罩全球，但与世界各地朋友交流，大家都格外关注中国机遇与港股市场。”

“特朗普上任后推行贸易保护主义，迫使企业‘去风险’，香港因兼具中国属性与国际规则适配性，成为资金‘安全港’。”香港投资推广署署长刘凯旋对《财经》表示。

进入7月，三个月关税暂停期即将结束，短期市场或许仍将面临考验，但长远来看，关税博弈带来不确定性的同时，也将带来全球资本的再平衡，这将是港股的长期机遇。

“美元的主导地位会慢慢衰落，美元霸权的衰落中蕴含机遇，但需关注其衰落速度及衍生问题。”香港证监会原主席梁定邦对《财经》表示，同时他也强调，“香港是一个非常开放的地方，香港市场上最重要的只有制度和人两个方面。”

港交所正持续推动制度改革，吸引企业和资金，连接中国和世界。“我们不仅要吸引优质上市企业，还要做好交易制度，服务好投资者和企业，包括取消恶劣天气暂停交易、调整交易费率等，提升市场参与者的体验。”陈翊庭表示，“互联互通的空间还很大，从股票、债券、ETF到即将纳入REITs，未来还有人民币柜台、大宗商品等产品可以考虑。”

“新股活跃及交投显著上升，都反映全球对香港金融生态有强大信心，港交所在促进香港作为‘超级联系人’和‘超级增值人’方面，正发挥关键作用。”香港特别行政区行政长官李家超表示。

重夺全球募资冠军

从“国际金融中心遗址”，到重夺“全球募资冠军”，中国香港仅用了一年多时间。

一年之前，全球IPO放缓，港股IPO继续下滑。数据显示，2024年上半年港股共有30家企业完成IPO，募资额下滑至131.78亿港元，被印度、沙特等新兴市场交易所超越。2023年，港股IPO缩水至463亿港元，仅为2020年峰值的十分之一左右。恒生指数也连续三年超两位数下跌。

复苏在2024年9月初露端倪。美的集团等大型新股上市，带领港股2024年募资同比增长了89%至875亿港元。

2025年上半年，港股IPO持续升温。万得（Wind）数据显示，截至6月30日，港股上半年已完成43宗IPO，同比增长43.3%；累计募资额飙升708.4%至1067.1亿港元，接连超越纽交所、纳斯达克以及印度国家证券交易所，时隔四年重返全球第一。2025年港股IPO的火爆及国际资本对优质标的的争抢，可以从龙头新股上市中窥见一斑。

5月20日早上，港交所上市大厅的电子屏幕上，宁德时代的股票代码3750跳动着，股价每次的关键变换，都会引来现场围观人群的一阵阵欢呼。

从开盘涨12%报296港元，到很快突破300港元大关，最终宁德时代的上市首日股价涨幅定格在16.43%，收报306.2港元/股，募资额更是高达353亿港元。

2025年上半年，密集的锣声在港交所此起彼伏，行业龙头接连上市。从新茶饮巨头蜜雪集团上市首日43%的涨幅，到创新药企映恩生物首日116.7%的飙升，再到6月26日与6月30日，每日均有3家上市公司集体鸣锣，一幅IPO市场的沸腾图景正在香江之畔热烈铺展。

“抢不到，根本抢不到。”IPO市场火爆之下，较火新股的基石及锚定投资被机构疯抢，一家服务欧洲与南美家族的家办香港负责人告诉《财经》，其曾希望能以辅助企业出海为条件，获得蜜雪冰城和沪上阿姨的基石份额，但是因为基石投资竞争过于激烈而失之交臂，只好在企业上市后从二级市场以高价“扫货”。

大额交易的涌现使包括外资与中资在内的全球投行重新开启对香港IPO市场激烈的竞争。据悉，宁德时代港股上市的投行承销费率为0.2%，而市场常规的承销费用为募集资金的1.5%-3.0%不等。

“宁德时代的IPO规模庞大且承销竞争十分激烈，所以承销费用被压到很低，但具体金额未公开披露。”一位港股保荐人告诉《财经》。

除了“抢”以外，“忙”也成为香港投行最近的关键词之一。

“今年港股IPO业务量远超预期，主动接洽的拟上市企业也在增多，无论是企业还是投行，大家都不愿错失这轮风口，都在加班加点。”上述保荐人表示。

“作为创投机构，当下推动被投企业赴港上市退出的动力明显增强。”盈科资本产业投资事业部总裁冯志强告诉《财经》，“一级市场目前也在积极推动已投企业抓住这波机遇，特别是硬科技、新消费这类备受资金青睐的赛道。但是也不能盲目跟风，更应聚焦企业基本面与长期发展潜力。”

港股打新赚钱效应回归下，散户投资者打新热情提升。多只热门港股新股公开市场认购环节甚至出现了几千倍超额认购，3月上市的蜜雪集团更是以1.8万亿港元摘得港股IPO新一代“冻资王”，为此港交所还专门修改了打新融资杠杆规则。

机构投资者争抢港股IPO优质标的现象十分普遍。宁德时代上市吸引了包括科威特投资局等23家豪华基石投资者参与，恒瑞医药上市由新加坡政府投资公司等7家国际知名投资机构护航，海天味业上市则引入了高瓴资本等8家顶级机构基石投资者。

高瓴资本参与了上述三家大型A+H股的基石投资。一位接近高瓴资本的人士对《财经》谈到，“虽然高瓴在A股清仓了宁德时代，但港股基石又买了回来，还参与了其他几家港股新股基石，主要是因为港股更有空间，同时今年港股表现也特别好，觉得是有机会的。”

参与了宁德时代、海天味业上市的中金公司管理委员会成员王曙光对《财经》表示：“我们近期观察到，欧美本土基金经理开始活跃参与港股IPO项目路演并下单，例如，在宁德时代、海天味业、三花智控等项目中，开始出现中东主权基金KIA、新加坡主权基金GIC、欧洲长线基金Schroder等外资机构身影，这是欧洲长线基金施罗德首次作为基石投资者参与港股IPO认购，代表着国际长期资金正在增加对中国优质资产的配置。”

2025年，港股IPO半年的募资额已超过了港股2022年、2023年、2024年全年，而这或许也只是香港IPO市场新一轮繁荣的起点。《财经》注意到，多家会计师行已进一步上调了全年港股IPO集资额预测，这在港股历史中较为罕见。其中，安永由原预计的1200亿港元上调至1600亿港元；德勤更由1300亿至1500亿港元，上调至2000亿港元。