央行：前五个月人民币贷款增加10.68万亿元

申万宏源：5月金融数据中最突出的变化是M1增速回暖，主要原因或有两点：其一，去年“资金防空转”政策下的低基数效应；其二，房地产销售边际回暖带动资金注入企业端。5月M1同比回升0.8个百分点，一方面源于去年“资金防空转”治理，使企业活期存款基数快速下降；另一方面，5月商品房成交同比降幅收窄，部分资金转化为企业活期存款。信贷持续性偏弱主要归因于企业部门，企业中长期贷款已连续两个月同比少增超1500亿元，这与PPI同比降幅扩大、企业未来预期不确定性仍存密切相关。企业投资计划与价格走势紧密相连，5月PPI同比降幅扩大至-3.3%，这或许预示着企业投资计划将进一步削减。同时，5月PMI中的企业生产经营预期指数也处于2024年10月以来的较低水平。新增社会融资规模同比多增幅度收窄，主要是由于政府债净融资的基数抬升，财政融资“前置”推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。社融存量的增速从2024年底的8.0%上升至8.7%，主因政府债净融资“前置”。5月政府债净融资维持高位，但同比增量收窄至2367亿元。后续进入三季度，政府债净融资基数保持高位，社融增速或更趋于平稳。展望后市，货币政策或根据经济金融情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。6月以来，央行分别在6日和13日公布买断式逆回购，保证流动性充裕，加大对市场呵护力度。后续新型政策性金融工具的下达或将发挥稳定经济效果，特别是考虑到其可用于补充项目资本金，有利于保持社融、M2增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

华泰证券：往前看，低基数下，2—3季度货币和社融同比增速有望保持稳健，而社融环比增速或将主要取决于财政发力情况，以及地产周期和私有部门资本开支周期的走势。高频数据显示，6月以来出口同比降幅或较5月有所走阔，显示外需有所波动，亟需财政政策发力来对冲出口降速的影响。然而，由于去年同期基数较低，预计2—3季度信贷、社融，以及经济数据的同比增速有望保持稳健，甚至可能有所回升。随着去年4季度基数走高，以及今年财政支出前置导致4季度或将面临资金缺口，预计3季度末至4季度初可能是财政支出加力，以及货币政策边际宽松的政策窗口期。

招商证券：五月，金融数据喜忧参半，总体来看政府部门仍是实体部门融资的主力，居民部门贷款意愿依然疲弱，企业部门贷款总量同比减少，但结构有所改善。从市场视角来看，社融增速持平上月，六月或将回落，其会产生以下影响：权益方面，M1的明显改善无疑是利好信号，往后看仍有向好的基础，但M2的走弱预示整体信用环境有所收紧；债券方面，“宽货币、紧信用”的格局正在形成。货币方面，无论是月初央行提前投放1万亿买断式逆回购，还是月中买断式逆回购追加投放，都在以实际行动引导货币宽松，叠加重启国债买卖预期的发酵，债市已经进入顺风环境。