​周期性

（文 / 老谢）

周期性公司的业绩之所以出现这种有趣的轮回，主要原因在于供求关系的变化。在某些年份，这个行业的产品慢慢供大于求，产品开始积压，价格也随之大幅下降，很多小公司熬不过行业的寒冬而退出竞争，一些大公司则开始减产。这样的局面持续几年后，整个市场的供应大大减少，一旦市场开始恢复需求，供应不足的格局便会刺激产品价格上涨，整个行业开始恢复景气。从事这个行业又变得有利可图，大公司开始扩大产能，局外人也纷纷进入这个行业，持续几年之后，又重新开始一轮景气循环。

A股市场有很多这样的周期性行业，比如钢铁、有色金属、化工、电子元器件等等，都是周期性行业的典型代表。随着业绩起伏不定，周期性公司的股价也往往如过山车般忽上忽下，如果能够准确把握住节奏，投资周期性公司往往能获得超出想象的收益。在A股市场持续2年的大牛市中，很多周期性公司的股价涨幅都远远超过大盘，比如有色金属、机械、钢铁等等。

如何选择周期性公司的投资时点，在投资界有一个流传已久的说法，这种方法和判断传统公司的投资价值正好相反，那就是在公司市盈率最高的时候去购买。这个理念隐含的思路是，当该公司市盈率最高的时候，说明业绩已经处在了低谷，按照其周期性特征，也就意味着公司即将迎来复苏期。这种说法的确是投资周期性公司的指导思想，不过单凭市盈率的高低来判断并不可靠，因为市盈率由两个变量决定——股价和业绩。当市盈率处于最高的时候，并不仅仅表示业绩处于低谷，还有可能是股价处于高峰。所以，最为可靠的办法还是直接从业绩判断，当业绩连续多年下跌至低点时，这家周期性行业就值得关注了。2006年，钢铁行业的景气度承接过去几年的颓势继续下滑，宝钢股份这样的龙头公司的股价一度跌破净资产，即便如此也是乏人问津。正在市场对钢铁行业的前景普遍悲观之时，从2006年10月开始，宝钢的股价从4元起步，至今年10月最高到达20多元，一年间涨幅超过4倍，明显跑赢同期大盘。有色金属更是成为这两年的超级明星，受到全球库存下降的刺激，铜、铝、铅等有色金属价格一路上扬，很多公司的股价在最近2年的涨幅都超过10倍。既然是周期性行业，所以不可避免有衰败的一天，经过2年热炒，很多周期性公司的股价已经被过度透支，大涨之后往往伴随着暴跌。比如最近从6000点开始的调整，有色金属和钢铁几乎成了领跌板块，很多公司股价在一个月之内的跌幅已经超过40%。

所以，投资周期性公司最好要有一点先知先觉，很多人在宝钢股价4元多的时候不愿意去买，反而是超过20元之后盲目追捧，很可能就成为最后那位接棒者。比如电子元器件是一个典型的周期性行业，业界一般有5年一个周期的说法。2003年，电子元器件迎来景气高峰，国内以士兰微、生益科技、长电科技为代表的公司在熊市中逆势上扬，但是周期性公司的特点注定了好景不长，很多电子元器件公司在2003年达到顶点，随后几年的业绩逐年下滑，即使在最近两年的大牛市，股价也难有起色。但是，如果你对电子元器件行业的周期性有足够的了解，5年一个轮回的周期性果真是那么准确，那么，这些沉沦已久的周期性公司也许即将复苏，在这些公司都几乎被市场遗忘的时候，正是先知先觉者提前布局的最好时机。

并非所有周期性公司都表现出那么明显的波动性，如果一个公司身处周期性行业，但是却明显表现出反周期性，这家公司可能会成为市场的明星。化工行业是一个典型的周期性行业，烟台万华（600309）作为这个行业的代表，其业绩却连续5年保持30%以上的增长，这是很多成长型公司都难以企及的高度。所以，其股价走势也完全摆脱了周期性公司的上下起伏，多年来一直稳步上扬。这些公司能够呈现出反周期性的特征，说明自有其过人之处，或者产品在市场居于龙头地位，或者通过拓展海外市场扩大产品销路等等，这些都能够有效熨平周期性，不至于跟随行业“一损俱损，一荣俱荣”。■ 周期性市盈率股票有色金属