政策端持续释放积极信号支持提升资本市场的活力

2024年四季度，受“924”政策催化影响资本市场成交活跃度显著提升，拉动券商业绩增长。2024年证券行业整体呈现出增长态势，42家上市券商合计实现营业收入5088.47亿元，同比增长7.32%，实现归母净利润1478.35亿元，同比增长15.88%。

从收入结构来看，自营业务依然是券商的主要收入来源，2024年四季度市场交易量放大后，券商的佣金收入相应增加，经纪业务全年收入转为增长，IPO节奏放缓后投行业务收入持续下行，2024年投行业务收入同比仍然下降，受市场成交活跃度提升，投资者杠杆交易频繁，两融余额的持续提升拉动利息业务收入增长较快，资管业务仍处于公募化转型的过程中，整体业绩收入同比持平。

2025年一季度，上市券商营收为1259.3亿元，同比增长24.6%，归母净利润为521.83亿元，同比增长83.48%。自营和经纪业务收入提升依旧是业绩改善的主因。2025 年一季度市场交易活跃度进一步提升，经纪业务收入增长较为突出。受固定收益类投资保持稳健和权益类投资方面提升，自营业务营收同比高增。

证券行业2024年ROE水平为4.97%，同比提升0.43个百分点，2025年一季度提升至5.94%。2024年杠杆率由2023年的3.46倍下滑至3.35倍。受债券市场强劲的影响以及股市2024年三季度末以来波动上行，上市券商自营投资净收益同比增长较快，成为推动ROE提升的重要因素。

2024年头部券商优势进一步提升，无论业绩情况以及资产规模均呈现集中度提升态势，同时CR5相较CR10集中度提升幅度更快，监管推动下行业并购重组将持续进行，在行业标的合并的背景下，行业集中度的提升趋势有望延续。

2024年，中信证券以营收638亿元、归母净利润217亿元稳居榜首，华泰证券和国泰海通利润位列二、三名。头部券商ROE较高，中信证券（7.4%）、华泰证券（8.1%）、国泰海通（7.63%）依托自营业务高收益和资本管理能力领跑。头部券商平均杠杆率相对较高，中信证券（4.6倍）、国泰海通（5.38倍）均高于行业均值，头部券商通过债券融资及衍生品业务扩表，推动资产规模增长，同时能够提升风险敞口稳定性。头部券商凭借自营业务收益、并购整合红利及高杠杆运营能力，在盈利能力与资本效率上形成“强者恒强”的格局。

自营和经纪业务是业绩核心驱动力

从年度时间跨度看，2024年证券行业自营与经纪业务仍是业绩核心驱动力，投资仍是影响业绩的核心因素，经纪类业务维持稳定态势。

从业务结构看，2024年自营业务成为核心增长引擎，贡献收入占比35%，经纪业务受益于市场活跃度提升占比21%，资管业务占比9%保持稳定，投行业务和利息业务则因政策调整及市场波动承压，分别占比6%和7%。

分业务结构分析，在经纪业务方面，交投活跃驱动增长，头部公司市占率稳固​。2024年，42家上市券商总体经纪业务收入为1060亿元，同比增长10%。分券商看，中信证券以107亿元领跑，国泰海通（78亿元）、广发证券（67亿元）分列二、三位。中小券商中，国联民生证券、财达证券同比分别增长39%、34%，增速亮眼。代销金融产品收入与分仓佣金收入下降，显示财富管理转型仍需深化。

随着市场交易量的放大，券商的佣金收入相应增加。2025年一季度，经纪业务继续保持增长态势，实现收入327亿元，同比增长49%。头部券商凭借其广泛的营业网点和强大的客户基础，经纪业务收入增长更为显著。中小券商通过加强线上渠道建设，提升客户服务体验，经纪业务收入增长较为突出。从发展趋势来看，随着金融科技的不断发展，券商的经纪业务将更加注重线上渠道的建设和服务质量的提升，以满足客户多样化的需求。

在自营业务方面，2024年，42家上市券商总体自营业务合计收入1789亿元，同比上升32%，其中，头部券商占据主导地位，中信证券以298亿元自营收入居首，华泰证券（153亿元）、国泰海通（149亿元）紧随其后。中小券商弹性突出，债券及权益配置或为增长主因，长江证券增长744%、红塔证券增长199%、华林证券扭亏为盈，头部券商注重非方向性投资及衍生品策略，中小机构则偏重单边行情。

2024年，权益类投资和固定收益类投资增长或是券商自营增长的原因，在权益类投资方面，部分券商通过优化投资组合，加强风险管理，实现了稳健增长。2025 年一季度，自营业务继续保持增长态势，合计实现收入487亿元，同比增长45%。券商在固定收益类投资方面保持了稳健的收益水平，通过参与定增项目和开展场外衍生品业务，进一步丰富了自营业务的收入来源。自营业务的增长得益于券商在投资策略上的优化和风险管理能力的提升。

在资管业务方面，收入微降，公募化转型加速。2024年资管业务收入441亿元，同比持平，中信证券（105亿元）、广发证券（69亿元）、华泰证券（41亿元）等头部机构收入居前。中小券商分化显著，南京证券（111%）、财达证券（120%）增速领先，部分中小券商增速位居上市券商末尾。

随着资管新规的逐步落地，券商资管业务在去通道、主动管理转型方面取得了显著成效。券商通过加强投研团队建设，提升产品创新能力，实现了资管业务的稳健增长。券商在产品创新和客户服务方面不断发力，进一步提升了资管业务的竞争力。资管业务的增长得益于券商在主动管理转型和产品创新方面的努力，未来将继续朝着专业化、多元化的方向发展。

在利息业务方面，两融回暖，但利差收窄压制盈利。2024年利息净收入351亿元，同比下降11%。头部券商息差管理能力较强业绩稳定，行业整体受信用风险敞口扩大及利率下行拖累，中小券商太平洋证券、财达证券收入逆势下滑。融资融券业务是信用业务的主要组成部分，随着市场交易活跃度的提升，融资融券业务规模不断扩大。部分券商通过优化信用业务风险管理制度，加强客户信用评估，实现了信用业务的稳健增长。券商在信用业务风险控制方面不断加强，进一步提升了信用业务的稳定性。

在投行业务方面，整体承压，中小券商逆势突围。​2024年投行业务收入306亿元，同比下降 27%，IPO承销节奏放缓是投行业务收入下行的主要原因。头部券商收入规模较大，中信证券（42亿元）、中金公司（31亿元）排名靠前，中小券商中，首创证券（91%）和第一创业（46%）逆势增长。监管导向下未来IPO质量将持续提升，头部券商加速向并购重组、财务顾问等高附加值业务转型。

在长期资金持续推进过程中，资本市场资金供给规模和市场交易活跃度将持续提升，市场稳定性的提升与投资生态的改善，为券商自营业务创造更有利的环境。同时监管对资本市场稳定性态度鲜明，央行两项创新货币政策工具将持续维护市场流动性，股市稳定向上的基础牢固，在成交和投资两端的拉动下，2025年券商板块业绩有望进一步改善。

业绩企稳回升增长动能增强

跨年度业绩比较来看，2024年券商业绩企稳回升，2025年一季度业绩增长动能增强。2024年全年及2025年一季度，上市券商营业收入均有所提升，分别为4162亿元、1130亿元，同比分别增长3.1%、27.9%。2025年一季度收入显著提升，行业景气度显著改善。

2024年全年及2025年一季度，上市券商归母净利润均有明显提升：2024年全年上市券商归母净利润为1455亿元，同比增长15.1%；2025年一季度，上市券商归母净利润为518亿元，同比增长79%，行业盈利能力明显恢复，业绩增长动能大幅增强。

ROE大幅提升，净资产韧性明显。2024年及2025年一季度，上市券商年化ROE水平均有所提升：2024年，上市券商年化ROE为6%，较2023年同期提升0.6个百分点；2025年一季度，上市券商年化ROE高达8.2%，较2024年一季度大幅提升3.5个百分点，盈利能力明显修复。

2024年及2025年一季度，上市券商净资产规模延续扩张趋势：2024年，上市券商净资产规模合计2.5万亿元，同比下降1.1%；2025年一季度，上市券商净资产规模合计2.7万亿元，较2024年一季度同比增长5.7%，整体来看净资产韧性明显。

从杜邦公式分析券商的盈利性，净利润率、权益乘数和资产周转率均有所提升共同带动ROE上行，上市券商的净利润率、权益乘数和资产周转率均提升：2025年一季度净利润率为41.6%，较2024年同期上升13.9个百分点；平均权益乘数为4.8，较2024年同期提升0.11倍；资产周转率为1%，较2024年同期提高0.1个百分点。

从收入结构分析，自营业务首当其冲，占比持续提升占营收比重超过四成。从收入结构的占比来看，自营、经纪、资管、信用和投行业务分列营收占比贡献前五位：2025年一季度，自营、经纪、资管、信用和投行业务分别占比42.4%、28.7%、8.8%、6.9%和5.9%。

从收入结构的变化来看，自营业务收入占比持续提升，经纪业务收入占比小幅提升，其余业务均小幅下降：2025年一季度，自营业务占比持续提升，较2024年一季度提升5.3个百分点；经纪业务收入占比小幅提升，较2024年一季度提升3.1个百分点；资管、投行和信用业务占比分别下降3.1个百分点、1.7个百分点和1个百分点。

从收入结构归因分析可知，2025年一季度，自营与经纪业务收入同比大幅提升，其余业绩均保持稳定：2025年一季度，自营、经纪、信用、投行、资管和其他业务收入同比增速分别为46%、43.4%、11.4%、-1.5%、-5.7%和-20.2%。

2025年一季度，自营与经纪业务为业绩增长的主要推动力，助力业绩大幅增长：2025年一季度，自营、经纪、信用、投行、资管和其他业务对整体收入增速的贡献分别为17.1%、11.1%、0.9%、-0.1%、-0.7%和-5.7%。

在经纪业务方面，股基日均成交额大幅回暖为带动经纪业务显著提升的主因。2024年全年和2025年一季度，上市券商整体经纪业务收入均大幅提升，经纪业务收入分别为1050亿元、324亿元，同比分别增长5.4%、43.4%。市场交投活跃度大幅回暖、股基日均成交额同比增速显著提升为经纪业务收入改善的主因。2025年一季度，股基累计日均成交额为17465亿元，同比增长70.9%，为近三年最大单季增速，显著带动券商经纪业务表现。

在信用业务方面，2024年，信用业务收入受市场活跃度和严监管政策影响有所下滑，2025年一季度，市场回暖信用业务收入大幅改善。2024年全年和2025年一季度，上市券商整体信用业务收入分别为347亿元、78亿元，分别同比变动-20.2%、11.4%。

两融利息收入依然是信用业务收入的大头，保证金收入占比逐步提升：从信用业务收入结构来看，参考2024年 上市券商的两融利息收入占总信用收入的39.1%，保证金收入占比为32.5%，2024年9月之前，市场交投清淡导致两融利息收入有所下滑，2025年一季度，资本市场的回暖带动两融业务开展，信用业务收入显著受益。

在信用业务方面，2024年信用业务收入受市场活跃度和严监管政策影响有所下滑，2025年一季度市场回暖信用业务收入大幅改善。2024年9月前市场活跃度下降叠加监管政策趋严为2024年信用业务收入下降的主因，2025年市场活跃度回暖带动信用业务收入显著改善。

2024年9月前市场交投活跃度下滑，两融存量规模震荡收缩，叠加2024年7月10日，证监会批准暂停转融券业务及上调融券保证金比例，以稳定市场切实维护投资者利益，该监管政策影响证券公司的两融利息收入，进一步导致信用业务收入空间的收窄，影响2024年全年信用业务收入。

2025年一季度，市场回暖交投活跃度提升两融余额改善明显，截至2025年3月底，全市场两融余额为19186亿元，较2024年同期上升24.8%，带动信用业务收入提升。